【総力特集】ベトナム金取引規定の全貌：銀行制限緩和から取引所設立まで徹底レビュー

ベトナムの金市場は、十数年ぶりとなる歴史的な構造改革の渦中にあります。2012年以来、市場を厳格に管理してきた「政令24号」体制は、SJC金地金の独占供給による市場の安定を目指したものでしたが、近年では国内外の価格差（プレミアム）が1オンスあたり2,000万ドンを超えるなど、市場の歪みが顕著となっていました。

こうした背景から、ベトナム政府は政令232/2026を公布し、国家独占の廃止と市場メカニズムの導入を決定しました。本改革の核心は、金地金供給の多様化と、信用機関（商業銀行）に対する**金ポジション制限の緩和（自己資本の2%から5%へ）**にあります。これにより、主要銀行を通じて推定20トン規模の金が市場に供給される道が開かれ、過熱する投機的需要（FOMO）の鎮静化が期待されています。

本特集では、この歴史的転換が投資家や金融機関にどのような機会とリスクをもたらすのか、最新の規制動向とともに深掘りしていきます。

政令232/2026がもたらす構造改革：国家独占の終焉

前章では、ベトナム金市場が抱える構造的課題と、それに対応すべく導入された政令232/2026の背景について概観しました。本章では、この歴史的な政令がベトナムの金市場にもたらす具体的な構造改革、特に長らく続いてきた国家独占体制の終焉に焦点を当てます。

これにより、金地金の生産・輸出入における国家管理のあり方が根本的に見直され、市場の自由化と透明性の向上が期待されています。

SJC金地金独占廃止と民間ライセンス制への移行

政令232/2026は、長らく続いたSJC金地金の生産・輸出入における国家独占制度の廃止を明確に打ち出しました。これは、金市場の構造改革における画期的な一歩であり、市場の透明性と供給の安定化を目指すものです。

具体的には、ベトナム国家銀行は、金融政策目標、金の需給、市場動向に基づき、毎年総輸出入限度額を設定します。この限度額に基づき、各企業および商業銀行に対し、定款資本、リスク管理能力、市場安定要件を考慮した上で、金塊や原金の生産・輸出入ライセンスを付与し、割り当てを調整する新たな枠組みが導入されます。

これにより、これまでSJCに集中していた供給源が多様化し、市場への公式供給が大幅に増加することが期待されます。特に、規定の資本要件を満たす主要8銀行がライセンスを取得した場合、市場に供給される金の量は飛躍的に増大し、国内外の金価格差の是正に大きく貢献すると見込まれています。この民間ライセンス制への移行は、市場の競争を促進し、投機的需要を抑制する効果も期待されます。

金地金の生産・輸出入における国家管理の新たな枠組み

政令232/2026の下、金地金の生産・輸出入はベトナム国家銀行（SBV）の管理下に置かれます。SBVは毎年、金融政策目標と需給に基づき総輸出入限度額を設定し、ライセンスを持つ企業や商業銀行に割り当てます。

信用機関の金ポジション制限も緩和されます。金塊や原金の生産・輸出入を許可された機関は、終値金ポジション上限が自己資本の2%から**5%**へ引き上げられます。金地金の売買のみを行う機関は2%の上限が維持されます。これらの措置は、市場への公式供給を拡大し、国内外の金価格差是正を目的としています。

信用機関の金保有上限緩和：2%から5%への引き上げとその影響

ベトナム金市場の構造改革において、供給サイドの鍵を握るのが信用機関（商業銀行）の役割強化です。国家独占の廃止に伴い、ベトナム国家銀行は、銀行が保有できる金のポジション上限を従来の自己資本の2%から5%へと大幅に引き上げる計画を提示しました。

この規制緩和は、銀行を単なる窓口から「市場の安定供給源」へと昇華させる狙いがあります。国内外の価格差是正が急務となる中、主要銀行による金輸入と供給の拡大が、市場の歪みをどう解消していくのか。ここでは、その運用実態と供給シミュレーションに焦点を当て、市場への具体的なインパクトを考察します。

自己資本比率に基づく新たな金ポジション制限の計算メカニズム

ベトナム国家銀行（SBV）が提示した新たな規制枠組みにおいて、信用機関の金ポジション制限は、その業務ライセンスの範囲と**自己資本（Equity）**を基礎として算出されます。このメカニズムは、銀行の財務健全性を維持しつつ、市場への流動性供給能力を最大化することを目的としています。

具体的な計算基準は以下の通りです：

• 生産・輸出入ライセンス保有機関：終値ベースの金ポジション上限を自己資本の**5%**に設定。

• 売買業務のみの機関：上限を自己資本の**2%**に制限。

• 共通規則：マイナスの金ポジション（売り持ち）は一律で禁止。

この「5%」という数値は、主要8行（Vietcombank、BIDV、Techcombank、MB等）の自己資本合計に当てはめると、約25億6,000万ドル（金換算で約20トン）に相当します。自己資本に連動させることで、規模の大きい銀行ほど市場安定化のための供給余力を持てる構造となっており、特定の民間業者への依存を脱却し、銀行セクターを市場のバッファーとして機能させる戦略的な設計といえます。

条件を満たす主要8銀行による市場供給拡大のシミュレーション

ベトナム国家銀行（SBV）の試算によると、自己資本要件を満たす主要8行、すなわちベトコムバンク、ビエティンバンク、BIDV、アグリバンク、テクコムバンク、MB、VPバンク、ACBが金地金および原金の生産・輸出入ライセンスを同時に取得した場合、市場への供給ポテンシャルは大幅に拡大します。

SBVは、2026年9月末時点の自己資本に基づき、世界の金価格を1オンスあたり約4,000ドル、為替レートを1ドルあたり26,135ドンと仮定し、これら8行の自己資本の5%が約25.6億ドル、金約20トンに相当すると算出しました。この規模は、対象銀行の財務能力と比較して「過大ではない」と評価されており、国内市場への十分な供給を生み出すと期待されています。

この供給拡大は、以下の効果をもたらすと見込まれます。

• 供給不足懸念の緩和: 20トンという追加供給は、国民の基本的な金需要を満たし、金不足への懸念を和らげる上で十分であると専門家は指摘しています。

• 価格差是正への寄与: 国内外の金価格差（プレミアム）の縮小に貢献し、市場の透明性を向上させます。

• 投機的需要の抑制: 供給の安定化により、国内金価格が世界価格に連動しやすくなり、短期的な投機機会が減少します。これにより、資金が株式や生産性の高い事業分野へとシフトすることが期待されます。

国内外の金価格差是正へのアプローチ：市場の透明性と供給の安定

ベトナムの金市場において、長年の課題となっているのが国際価格との大幅な乖離、いわゆる「プレミアム」の存在です。前述の通り、主要銀行による供給拡大の道筋がついたことは、この歪んだ価格形成を正常化するための大きな一歩となります。本項では、供給の安定化と市場の透明性向上を通じて、いかにして国内外の価格差を改善し、健全な投資環境を構築していくのか、その戦略的アプローチを考察します。ベトナム国家銀行（SBV）が主導する今回の改革は、単なる数量の確保に留まりません。政令232/2026の施行により、市場メカニズムを阻害していた構造的要因の排除が本格化しています。価格差の是正は、投資家の信頼回復と経済の「金化」抑制に直結する極めて重要なフェーズであり、その具体的な施策が市場関係者から熱い視線を浴びています。

プレミアム解消に向けた合法的な金輸入拡大策の実施

国内外の金価格差（プレミアム）是正に向けた具体的なアプローチとして、政令232/2026は、長らく続いた金地金の生産、輸出入における国家独占制度を廃止し、市場に新たな供給チャネルを開放します。これにより、合法的な金輸入の道が大きく拓かれ、国内市場への供給不足という構造的な問題の解消が期待されます。

ベトナム国家銀行は、通達34/2026（政令24/2012の実施指針、政令232/2026により改正・補足）第19条に基づき、毎年、金融政策目標、金の需給、市場動向を考慮して総輸出入限度額を設定します。この全体枠組みの下で、国家銀行は、各企業および商業銀行に対し、その定款資本、リスク管理能力、市場安定要件に基づき、具体的な輸入枠を割り当て、調整します。

この制度化された合法的な輸入拡大策は、国内市場への金供給を安定させ、これまで投機的需要（FOMO）を煽ってきた供給不安を根本的に解消することを目的としています。専門家は、安定した供給が確保されれば、国内金価格は国際価格に連動しやすくなり、不合理なプレミアムが自然に縮小すると予測しています。これにより、市場の透明性が向上し、実需に基づいた健全な価格形成が促進されるでしょう。

投機的需要（FOMO）の抑制と実需に基づく価格形成

前セクションで詳述した合法的な金輸入枠の拡大と国内市場への安定供給は、ベトナム金市場における長年の課題であった投機的需要（FOMO: Fear Of Missing Out）の抑制に直結します。供給が安定し、国内外の金価格差（プレミアム）が是正されることで、投資家は「買って勝つ」といった短期的な投機心理から脱却し、より実需に基づいた価格形成が促されると期待されます。

金専門家のトラン・デュイ・フォン氏は、20トン規模の追加供給が「基本的なニーズを満たすだけでなく、金不足への懸念を和らげる」と指摘しています。供給の安定化は、国内金価格が世界価格に連動する動きを強め、短期的な投機機会を減少させるでしょう。これにより、投資家は国内金価格がよりコントロールされた状態にあると認識し、過度な投機的行動は縮小に向かいます。

首相の政策諮問委員会メンバーであるカン・ヴァン・ルック博士も、金市場の透明性向上と並行して、国民が金への投機ではなく、生産的事業に資金を振り向けられるような魅力的な投資チャネルの創出の必要性を強調しています。政令232/2026の完全な施行は、合法かつ透明性のある形で金塊の供給増加に貢献し、結果として資本が株式市場やその他の生産性の高い事業分野へとシフトする健全な市場環境を醸成するでしょう。これは、経済の「金化」を解消し、より持続可能な成長を促す国家銀行の強い意図を反映しています。

国家的な金取引所の設立検討：デジタル化と一元管理の進展

ベトナム国家銀行は、政令232/2026号の施行に加え、関係省庁と連携し、長年にわたり続いてきた金市場の断片化と不透明性を解消するため、全国的な金取引所の設立検討を進めています。これは、合法的な金供給の拡大や銀行の金保有制限緩和といったこれまでの取り組みをさらに強化し、市場の近代化と一元管理を推進する重要な施策と位置付けられています。

取引所の設立は、金市場の構造改革を加速させ、国内外の価格差是正や投機的取引の抑制といった目標達成に向け、より透明性の高い、効率的な取引環境を構築することを目指します。

取引所設立によるリアルタイムな取引データの透明化

国家的な金取引所の設立は、リアルタイムな取引データの提供を通じて市場管理を強化し、透明性を飛躍的に向上させることを目指しています。この取引所の最大の利点は、すべての取引がリアルタイムで記録・報告される点にあります。これにより、規制当局は市場管理のための包括的なデータベースを構築でき、以下のような効果が期待されます。

• 投機的行動の抑制: リアルタイムデータは、市場の不透明性を利用した投機的取引や価格操作を困難にします。

• 市場操作の防止: 人為的な価格高騰や不当な市場操作が大幅に減少し、より公正な価格形成が促進されます。

• 需給に基づく価格形成: 実際の需給を正確に反映した市場変動が実現され、国内外の金価格差の是正にも寄与します。

ベトナム金事業協会のグエン・テ・フン副会長は、透明性の高い金市場管理メカニズムの構築が喫緊の課題であると指摘しています。同氏は、ベトナム国家銀行が早急に統合管理・調整センターを設立し、金市場のデータ、基準、運用メカニズムを一元管理すべきだと提案しています。これにより、市場の健全性が確保され、投資家保護が強化されるでしょう。

フン氏によると、この取引所の目標は単なる取引にとどまらず、以下の3つの中核的な価値を実現することにあります。

1. 売買業務の近代化: 効率的で標準化された取引プロセスを確立します。

2. 透明性の高いデータによる国家行政への貢献: 信頼性の高い市場データを提供し、政策立案と市場監視を支援します。

3. 将来の金関連金融商品開発の基盤構築: 金を裏付けとしたデリバティブ商品など、新たな投資チャネルの多様化に向けた土台を築きます。

このように、金取引所の設立は、ベトナム金市場のデジタル化と一元管理を推進し、市場の信頼性と魅力を高める上で不可欠な要素となります。

将来的な金関連金融商品の開発と投資チャネルの多様化

国家的な金取引所の設立は、単なる現物取引の透明化にとどまらず、ベトナムの金融市場に「金関連金融商品」という新たな地平を切り拓く基盤となります。これまでのベトナム市場は、現物資産としての金保有（タンス預金化）が主流であり、経済全体の資金効率を低下させる要因となっていました。しかし、取引所による一元管理体制が整うことで、以下のような多様な投資チャネルの創出が期待されています。

1. 証券化商品の導入（ゴールドETFなど）: 現物を直接保有・保管するリスクやコストを回避したい投資家向けに、取引所の裏付け資産に基づいた上場投資信託（ETF）の組成が可能になります。これにより、株式市場と同様の利便性で金への投資が行えるようになります。

2. 金預託口座とデジタル取引の普及: 銀行や認可業者が提供する金預託口座を通じて、小口からの積立やデジタル決済が可能になります。これは、現物志向の強い高齢層だけでなく、デジタルネイティブな若年層の投資家層を取り込む強力なツールとなります。

3. デリバティブ取引によるヘッジ手段の提供: 先物やオプション取引の導入により、貴金属業者や宝飾品メーカーは価格変動リスクをヘッジできるようになり、事業運営の安定性が飛躍的に向上します。

商品タイプ	主なメリット	対象ターゲット
ゴールドETF	保管コスト不要、高い流動性	個人投資家、機関投資家
金先物・オプション	価格ヘッジ、レバレッジ投資	貴金属業者、プロ投資家
デジタル金積立	少額投資、スマホ完結の利便性	一般消費者、若年層

これらの投資チャネルの多様化は、国民が死蔵しているとされる推定数百トンの金を「生きた資本」として市場に還流させる政策的意図（デ・ゴルディゼーション）と合致しています。取引所を通じた金融商品化は、投機的な現物買いを抑制しつつ、生産的な経済活動への資金シフトを促す極めて重要なステップとなるでしょう。ベトナム国家銀行（SBV）は、これらの新商品がシステムリスクを引き起こさないよう、厳格な監督体制のもとで段階的に解禁していく方針です。

投資家と金融機関が注視すべき今後のロードマップとリスク

ベトナム金市場の近代化は、新たな投資機会を創出する一方で、市場参加者にはその変革の方向性と潜在的なリスクを深く理解することが求められます。特に、国家銀行が推進する「金化」解消への強い決意は、単なる規制緩和に留まらず、経済全体の構造改革を目指すものです。

この歴史的な転換期において、投資家や金融機関は、今後の政策ロードマップを正確に読み解き、新たな市場環境に適応するための戦略を練る必要があります。国家銀行の監視体制強化や、資金が生産的な事業へとシフトする政策意図は、金市場の動向を左右する重要な要素となるでしょう。

経済の「金化」解消に向けた国家銀行の強い決意と監視体制

ベトナム国家銀行（SBV）は、長年にわたり経済の安定を脅かしてきた「金化」現象の解消に対し、強い決意を表明しています。これは単なる市場規制強化に留まらず、国民の貯蓄が非生産的な金保有から、より生産性の高い事業活動へとシフトすることを促す国家戦略の一環です。この目標達成のため、SBVは多角的な監視体制と政策的アプローチを導入し、その実現を目指しています。

まず、経済の「金化」レベルを正確に把握することが不可欠です。首相の政策諮問委員会メンバーであるカン・ヴァン・ルック博士が指摘するように、国民が保有する金の量を正確に再評価し、公開性と透明性の高いデータ開示を徹底することが求められます。これにより、金市場の規模と動向が明確になり、政策立案の基礎が強化されます。また、システミックリスクを軽減するためには、金を担保とした貸借関係を完全に解消するという確固たる決意が求められます。過去の経験が示す通り、金への過度な依存は金融システムに繰り返し混乱をもたらしてきました。

この監視体制の中核を担うのが、現在検討が進められている国家的な金取引所の設立です。経済専門家のゴ・トリ・ロン准教授が指摘するように、金は長らく為替レートと金利管理に圧力をかけ続けてきました。取引所の設立は、以下の点で「金化」解消に貢献します。

• 透明性の向上: すべての取引がリアルタイムで記録・報告され、規制当局に市場管理のための包括的なデータベースを提供します。これにより、投機、操作、人為的な価格高騰が大幅に減少し、需給を正確に反映した市場変動が実現します。

• 供給の安定化: 政令232/2026号および通達34/2026号により金塊生産の独占体制が廃止され、条件付きライセンス制に移行することで、取引所は輸入された原金を企業や商業銀行に透明性を持って流通させる道を開きます。これは供給不足と不透明な価格差を解消し、国内外の金価格をベンチマークするメカニズムの基盤を構築します。

• 資金の生産的事業へのシフト: 金市場の透明性が高まり、投機的機会が減少することで、投資家は金への投機ではなく、より魅力的な生産的事業や株式市場に資金を振り向けるよう促されます。カン・ヴァン・ルック博士は、合法かつ透明性のある金塊供給の増加が、この資金シフトを強力に後押しすると見ています。

ベトナム金事業協会のグエン・テ・フン副会長は、透明性の高い金市場管理メカニズムの構築は、違反行為への対処だけでなく、国家通貨の安全保障のためにも喫緊の課題であると述べています。同氏は、ベトナム国家銀行が早急に統合管理・調整センターを設立し、金市場のデータ、基準、運用メカニズムを一元的に管理すべきだと提案しています。これは、取引所の効果的な運用と市場全体の監視能力強化に不可欠な要素です。

国家銀行は、金取引所の運営モデルについても慎重な検討を進めています。カン・ヴァン・ルック博士は、独立運営、商品取引所との統合、ホーチミン市の国際金融センターへの設置といった複数の運営モデルを提示し、価格上場の仕組み、取引税・手数料、輸出入手続き、省庁間の連携についても、当初から綿密に設計する必要があると強調しています。

これらの措置は、ベトナム経済の「金化」を解消し、資金をより生産的なチャネルへと誘導するための国家銀行の強い決意を明確に示しています。市場参加者は、この構造改革がもたらす新たな投資環境と、それに伴うリスクと機会を深く理解し、適切な戦略を再構築することが求められます。国家銀行の監視体制は、単なる規制強化に留まらず、より健全で透明性の高い金融市場を構築するための強固な基盤となるでしょう。

生産的事業への資金シフトを促す政策意図と市場の反応

ベトナム政府が推進する一連の規制緩和、特に政令232/2026とそれに付随する通達草案の真の狙いは、単なる市場の活性化に留まりません。その核心は、長年ベトナム経済の課題であった「経済の金化（Goldization）」を解消し、停滞している個人資産を生産的な事業活動や資本市場へと還流させることにあります。

投機的マインドセットの打破と実需への回帰

これまでのベトナム市場では、供給の制限と国家独占による希少性が「金は持っていれば必ず上がる」という投機的心理（FOMO）を助長してきました。しかし、今回の規制改革により、以下のメカニズムが作動し始めています。

1. 供給の正常化: 信用機関の金ポジション制限が自己資本の2%から5%へ引き上げられることで、市場には最大で約20トンの金が供給される試算です。

2. 価格差の是正: 国内外の価格差（プレミアム）が縮小することで、短期的なサヤ取りを目的とした投機資金の魅力が低下します。

3. 流動性の確保: 金取引所の設立検討により、資産としての流動性が高まり、必要以上の現物保有を抑制します。

主要銀行の参入による市場インパクト

現在、自己資本要件を満たし、金市場への供給拡大を担うことが期待されている主要8行は、市場の透明化において極めて重要な役割を果たします。

銀行区分	対象となる主な銀行	期待される役割
国有商業銀行	Vietcombank, VietinBank, BIDV, Agribank	市場安定化のための大規模な供給と価格指標の形成
民間商業銀行	Techcombank, MB, VPBank, ACB	リテール層への透明性の高い販売チャネルの提供

専門家が指摘する「資金シフト」の実現性

経済専門家のトラン・デュイ・フォン氏は、供給が安定すれば「投資家は国内価格がコントロールされていると認識し、投機は縮小する」と予測しています。また、カン・ヴァン・ルック博士は、金への過度な依存を断ち切るために、金を担保とした貸借関係の完全解消と、株式市場などの代替投資チャネルの魅力向上が不可欠であると強調しています。

市場の反応は、現時点では制度の具体化を注視する「慎重な楽観」に包まれています。特に、金取引所を通じたデジタル取引が普及すれば、物理的な金の保管コストやリスクを嫌う層が、より生産的な金融商品へとポートフォリオを組み替える動きが加速するでしょう。

政策的意図：生産的セクターへの資金還流

国家銀行（SBV）の最終的なゴールは、金に眠っている膨大な「死蔵資本」を、製造業、インフラ開発、そしてスタートアップ支援といった、国の経済成長に直結する分野へ誘導することです。これは、ベトナムが中所得国の罠を脱し、持続可能な経済成長を維持するための国家戦略の一環と言えます。投資家にとっては、金の「保有」から、金を背景とした「運用」へとパラダイムシフトが求められる局面に来ています。

結論：ベトナム金市場の近代化がもたらす新たな投資環境

ベトナムの金市場は、長らく続いた「国家独占」と「不透明な価格形成」の時代を経て、政令232/2026および関連する通達案の施行により、歴史的な転換点を迎えています。今回の規制改革は、単なる需給の調整にとどまらず、ベトナム経済全体における「金」の役割を再定義する包括的な構造改革であると評価できます。

1. 市場構造のパラダイムシフト：独占から競争へ

政令24/2012の下で維持されてきたSJC金地金の独占体制が廃止され、条件を満たす民間企業や信用機関に生産・輸出入の門戸が開かれたことは、市場の健全化に向けた最大の進展です。これにより、特定のブランドに需要が集中することで発生していた不自然なプレミアム（国内外の価格差）は、中長期的に解消に向かうと予測されます。

2. 信用機関による流動性供給の拡大

主要8銀行（ベトコムバンク、ビエティンバンク、BIDV等）に対する金ポジション制限の緩和（自己資本の2%から5%へ）は、市場に強力なバッファーを提供します。国家銀行の試算によれば、これにより約20トンの金が合法的に市場へ供給される可能性があり、これは「買い逃し（FOMO）」によるパニック的な需要を鎮静化させるのに十分な規模です。

項目	従来の規制 (政令24/2012)	新規制 (政令232/2026・通達案)
金地金生産	SJCによる国家独占	ライセンス制による民間・銀行の参入
銀行の保有上限	自己資本の2%	最大5%（生産・輸出入許可行）
市場インフラ	現物取引・相対取引	国家的な金取引所の設立検討
価格形成	供給制限による高プレミアム	供給拡大と透明性による国際価格連動

3. 金取引所の設立とデジタル化の恩恵

現在検討されている国家的な金取引所の設立は、投資家にとって最も期待される要素です。リアルタイムでの価格提示と取引データの透明化は、以下のメリットをもたらします。

• 投機抑制: 闇市場や非公式な取引が排除され、公正な価格での売買が可能になる。

• 資産の流動化: 「タンス預金」化している個人保有の金が、取引所を通じて経済システムに還流する。

• 金融商品の多様化: 将来的には金ETFや証券化商品の開発など、現物以外の投資チャネルの拡大が期待される。

4. 投資家と金融機関への提言

ベトナム政府の最終的な目標は、経済の「金化（Goldization）」を解消し、眠っている資本を生産的な事業や株式市場へとシフトさせることにあります。投資家は、これまでの「持っていれば上がる」という投機的マインドから脱却し、国際価格との連動性を重視したポートフォリオ管理が求められます。

また、金融機関にとっては、金ポジションの拡大が収益機会となる一方で、価格変動リスクの管理能力が厳しく問われることになります。自己資本比率に基づいた厳格なリスク管理体制の構築は、ライセンス維持の必須条件となるでしょう。

結論として、ベトナム金市場の近代化は、国内外の投資家にとって「予測可能性の高い、透明な市場」への入り口となります。法規制の完全な施行にはまだ時間を要するものの、このロードマップが着実に実行されることで、ベトナムは東南アジアにおける主要な貴金属取引ハブとしての地位を確立する可能性を秘めています。